本輪挖機復蘇周期已持續 5 年，2020 年銷量較 2015 年提高 5.81 倍。對比工程機 械，挖掘機銷量復蘇周期已經持續 5 年(2016-2020 年)，2020 年挖掘機銷量為 327605 臺，是 2015 年的 56349 臺的 5.81 倍，2015-2020 年 CAGR 達到 42.20%，無論從復 蘇時間還是彈性看，本輪工程機械上行周期都是歷史最強的。

　　數控機床本輪復蘇周期有望快速增長。我們認為，鋁合金型材加工中心機床與工程機械存在很多相似之處， 作為更換周期較長的工業母機、一旦更新開啟需求釋放動力將非常強烈，機床本輪復蘇 周期的預期可以類比工程機械，有望快速增長。

　　1.5.2 驅動力 2：存量更新周期或已經到來，大量存量機床更新帶來需求

　　機床周期：我國機床約為 6-7 年。以金屬切削機床為例，我們對機床周期進行探究， 我們以機床產量跳變的年份作為周期的開始，發現 1998 年后我國機床行業經歷 4 輪周 期，周期間隔約為 6-7 年。

　　數控機床周期：我國數控機床周期約為 3-4 年。以金屬切削機床為例，我們對數控機床周期進行探究，我們以數控機床產量跳變的年份作為周期的開始，發現 2007 年后 我國機床行業經歷 4 輪周期，周期間隔約為 3-4 年。

　　更新周期或已經到來，大量存量機床更新帶來需求。從圖 31、圖 32 可以看出，我 國金屬切削機床產量 2017-2019 年持續負增長，2020 年企穩，已經處于低位 4 年;我 國數控金屬切削機床產量 2018-2020 年處于低位。我們認為，2021 年存量機床有望進 入更新周期。我們根據每年產量及 8 年更新周期粗略計算，2020 年金屬切削+金屬成形 機床保有量達到約 729 萬臺，存量機床數量巨大，有望帶來大量更新需求。

　　1.5.3 驅動力 3：國企完成整合、退出舞臺，民企有望加速推動行業發展

　　國企逐步退出，2019 年前十上市公司僅一家國企。根據紐威數控招股說明書(申 報稿)，過去十年國企已經逐步完成整合、退出舞臺，民營企業開始主導國內機床行業發 展，2011 年我國我國機床企業收入前十中全部為國有企業，2019 年僅 1 家。 民企有望加速推動行業發展。我們認為，民營企業相對更有狼性，銷售、服務、成 本控制有天然的優勢，成為主要國內品牌后，有望推動行業較過去十年更快速的發展。

　　1.5.4 驅動力 4：2021 年下游主要行業復蘇，有望增加機床需求彈性

　　汽車行業：2021 年 2 月我國汽車銷量同比快速增長，2021 年 2 月我國汽車制造業FAI 額累計同比快速提高。2020 年 4 月以來我國汽車當月銷量同比持續增長，2021 年 2 月我國汽車銷量為 145.48 萬輛，同比+364.76%;2020 年 3 月以來我國汽車制造業固 定投資額累計同比降幅持續收窄，2021 年 2 月累計同比+16.10%。

　　3C 行業：2021 年 1 月我國手機出貨量環比提升，2020 年 4 月以來我國 3C 行業 固定投資額累計同比快速提高。2021 年 1 月我國手機出貨量為 4012.00 萬部，同比 +92.80%，環比+50.86%，2021 年 2 月我國手機出貨量為 2175.90 萬部，同比+240.90%;我國計算機、通信和其他電子設備制造業固定資產投資完成額累計同比自 2020 年 4 月 以來持續提升，2021 年 2 月為+41.60%。

　　制造業：我國 PMI 連續 12 個月位于榮枯線上方，2021 年 2 月以來我國制造業固 定投資額累計同比快速提高。2020 年 4 月以來，我國 PMI 連續 12 個月位于榮枯線上方， 2021 年 2 月為 50.60%;2020 年 3 月以來我國制造業固定投資額累計同比降幅持續收 窄，2021 年 2 月為+37.30%。

　　機床行業：下游景氣度提高帶動我國機床行業持續復蘇，2020 年 4 月以來我國金 屬切削機床和數控金屬切削機床當月產量同比持續提升。我國金屬切削機床和數控金屬 切削機床當月同比連續 10 個月正增長，2021 年 3 月我國機床/數控機床當月產量分別為 6.00 萬臺，同比+42.90%，2020 年 12 月我國數控機床當月產量為 2.23 萬臺，同比 +48.12%。

　　2. 發展機遇：我國機床企業占據中低端市場，“新舊十八 羅漢”逐漸退出歷史舞臺、民營企業迎發展機遇

　　2.1 行業格局：我國機床企業占據中低端市場，主要公司體量遠不及全球 龍頭

　　2.1.1 高端機床大量依賴進口，國內品牌占據中低端市場

　　我國高端機床大量依賴進口，出口主要以中低端為主。鋁合金型材加工中心以金屬加工機床為例，我國 金屬加工機床進口金額始終大于出口金額，2019 年進口/出口金額分別為 72.75/43.96 億元，我國金屬加工機床進口/出口數量分別為 5.54/943.18 萬臺、進口/出口單價分別 為 131321.41/466.13 美元/臺，2019 年我國金屬加工機床出口數量 170 倍于進口數量， 但出口單價僅為進口單價的 0.35%。

　　國內 CNC 企業占據中低端市場、高端市場仍由國外公司占據，進口替代空間廣闊。 根據中國產業信息網，國內高端市場由發那科(日本)、兄弟(日本)、馬扎克(德國)、 牧野(日本)等國外巨頭占據，國內掌握一定的核心技術，但在規模和品牌上仍與國外 企業有一定差距的潤星科技、創世紀等龍頭，占據中端市場，規模小、技術水平低的內 資企業占據低端市場。

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